中國房市危機延燒！AMC「債務拆彈部隊」反成風險源頭　國厚重整牽動金融壞帳問題

(圖/ 澎湖新聞網 AI圖片)

中國房市危機持續發酵，安徽國厚資產管理進入重整程序，使原本負責處理銀行不良資產的AMC反而成為市場關注焦點。從地方AMC到大型資產管理公司，房地產壞帳如何沿著金融體系持續傳導，成為中國金融市場下一階段的重要觀察指標。

中國AMC從「處理壞帳」變成「自身待拆彈」

中國AMC債務風險正在中國房市危機延續下浮上檯面，國厚資產管理重整事件，也讓外界重新檢視資產管理公司原本的金融「防火牆」角色。根《經濟學人》指出，安徽法院7月底批准國厚資產管理重整方案。國厚原本的主要業務，是承接銀行不良貸款、處理金融體系中的問題資產，如今卻因自身債務問題進入重整，形成「處理壞帳的公司本身成為問題資產」的特殊局面。

這起事件受到關注的原因，不只在於一家地方AMC陷入財務困境，而是其背後牽涉中國房地產市場、銀行不良貸款、企業融資與地方金融機構等多層風險。

目前公開資料顯示，中國金融市場仍存在透過AMC化解存量不良資產的需求。近期中國企業與AMC進行債務重組的案例仍持續出現，例如紅太陽與寧波金融資產管理公司今年6月簽署債務重組協議，顯示AMC仍扮演處理企業歷史債務的重要角色。

(圖/ X@TheEconomist)

從1999年「壞帳銀行」到地方AMC擴張

中國AMC制度的形成，與1990年代末銀行體系的不良資產問題密切相關。1999年中國成立四大AMC，最初任務是協助國有銀行剝離與處置大量不良資產。這類機構原本具有相對明確的政策性功能，也就是把銀行資產負債表上的壞帳集中處理，降低金融體系的壓力。

但隨著金融市場與房地產產業快速擴張，AMC的業務範圍逐漸擴大。根據提供資料，截至2018年，四大AMC資產負債表合計規模已達約5兆人民幣，地方AMC數量也超過60家。

這代表AMC已經不再只是單純的「壞帳處理機構」，而逐漸成為中國金融體系中具有相當規模的資產管理與融資參與者。問題也因此發生變化。當AMC本身大量參與企業融資、資產交易與房地產相關債務處理時，一旦底層資產價值持續下降，原本用來吸收金融風險的機構，也可能受到反向衝擊。

房地產價格下跌，成為AMC風險的放大器

中國房市危機是理解這波AMC風險的重要關鍵。過去房地產市場景氣較好時，房企能夠利用土地、住宅與其他不動產作為抵押品取得融資，金融機構也能透過抵押品降低放款風險。

但當房價下跌、房企銷售放緩，抵押品價值同步受到壓縮，原本看似安全的貸款便可能轉化為不良資產。

這也是AMC所面臨的核心問題。如果AMC承接大量與房地產有關的問題資產，最終回收價值仍取決於底層資產能否重新恢復價值。當房市沒有明顯復甦，AMC就必須面對資產折價、回收期拉長與資金成本等多重壓力。

資料指出，國厚過去多年持續出現營運虧損，目前無力償還約130億元人民幣債務。這也讓市場開始關注：當AMC本身出現流動性或償債問題，原本由其承擔的金融風險究竟會流向哪裡。

更大的問題：銀行壞帳是否真的被消化？

國厚事件另一個值得關注的層面，是AMC與銀行不良貸款之間的關係。資料援引相關研究指出，截至2020年，部分AMC相關操作可能掩蓋中國銀行體系相當比例的不良貸款。國厚則曾被指涉及「抽屜協議」，透過不良資產轉讓安排協助銀行處理帳面上的問題資產。

這類操作真正值得關注的，不只是單一交易是否合法，而是金融風險是否真的被消化。

如果問題貸款只是從銀行資產負債表轉移到AMC，卻沒有透過企業重整、資產處置或市場化清算真正降低損失，那麼風險並沒有消失，只是改變了所在位置。因此，AMC的財務健康程度，某種程度上也成為觀察中國金融體系壞帳處理能力的重要指標。

銀行不良貸款增加，AMC壓力可能同步上升

中國銀行業不良貸款餘額已由2022年的約3兆人民幣，增加至今年第一季接近3.7兆人民幣；目前不良貸款占銀行總資產比例約1.5%。

單看比例，市場未必會立即判斷中國銀行體系已經出現全面性危機。但真正值得注意的是不良資產的絕對規模，以及這些貸款背後的抵押品與借款人結構。

如果部分企業借款以房地產作為主要抵押品，而房地產價格持續承壓，金融機構最終回收資產的能力就可能下降。對負責收購與處理這些不良資產的AMC而言，這意味著資產回收難度也可能同步提高。

換句話說，房市下跌→企業還款能力下降→銀行不良貸款增加→AMC承接問題資產→AMC自身資產品質惡化，可能形成一條需要持續觀察的風險傳導鏈。

從國厚到大型AMC，市場真正擔心的是什麼？

國厚並非中國AMC體系唯一值得注意的案例。中國大型國有AMC信達今年上半年淨利可能大減最多70%。若這項變化與不良資產處理成本、金融市場環境及房地產風險等因素同時存在，市場自然會進一步關注大型AMC的資產品質與獲利能力。

另一方面，中國東北地區過去也曾出現地方AMC因問題貸款等因素遭解散的案例，部分地方AMC則面臨信用評級遭調降的情況。

這意味著國厚事件真正的市場意義，可能不是「一家AMC倒下」，而是讓外界重新思考地方AMC的商業模式是否具備足夠的風險承受能力。尤其是在中國房地產市場尚未完全走出調整期的情況下，地方AMC若持有大量與房地產、地方企業或高槓桿借款人相關的資產，其財務壓力可能比表面數字更值得關注。

為何國厚仍選擇重整，而非直接清算？

國厚最終進入重整程序，也反映出AMC牌照本身仍具有一定稀缺性。中國監管部門去年已停止發放相關新牌照，因此市場上既有AMC牌照具有一定價值。國厚之所以能夠透過重整尋求延續，而不是直接走向清算，與潛在投資者仍對其牌照及業務資格具有興趣有關。

不過，目前潛在投資者身分尚未公開。因此，現階段還無法判斷國厚重整後的資產處置模式、資本補充方式，以及原有債務最終將如何安排。

中國房市若未明顯復甦，AMC壓力仍難完全解除

從金融風險角度觀察，AMC的核心功能其實並不是消滅壞帳，而是透過資產重組、債權處置、企業重整及資產出售等方式，提高問題資產的回收率。

因此，AMC能否有效「拆彈」，最終仍取決於底層經濟活動與資產價格。如果房地產市場持續調整，企業信用風險升高，銀行不良貸款增加，AMC就可能需要承接更多問題資產；反過來，如果房市逐步穩定、企業現金流改善，AMC則比較有機會透過資產重組與處置降低損失。

這也是國厚事件後真正需要觀察的問題：中國AMC究竟是在替金融體系消化過去累積的風險，還是因為承接太多風險而成為下一個風險來源？

現階段單一國厚案例尚不足以推論整個中國AMC體系已出現系統性危機，但其重整確實提供了一個觀察窗口。未來若更多地方AMC出現資產品質惡化、信用評級下調或流動性壓力，才可能進一步顯示中國房地產壞帳正在由房企與銀行向金融資產管理體系擴散。

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澎湖新聞網

(文/ 記者 郭紋雅)